Į ką atkreipti dėmesį renkantis įmonių obligacijas, nesusijusias su nekilnojamuoju turtu?

Kadangi didelė dalis obligacijų emisijų paprastai yra susijusios su nekilnojamojo turto (NT) projektais, mes daug kalbėjome apie tai, į ką reikėtų atkreipti dėmesį priimant sprendimą investuoti į jas. Tuo tarpu jūs klausėte mūsų, ar turėsime obligacijų ir iš kitų sektorių. Atsakymas – taip. Todėl nusprendėme išsamiau papasakoti apie tai, ko ieškoti obligacijose, nesusijusiose su nekilnojamuoju turtu.

Verslo sektorius ir modelis

Kuriam sektoriui priklauso emitentas, koks jo verslo modelis (kaip jis uždirba pinigus) ir ką tai reiškia įmonės galimų pinigų srautų požiūriu? Visada galvokite apie įmonės pinigų srautus – būtent iš jų, jei nuspręsite investuoti, bus mokamos palūkanos. Ar pinigų srautai yra tvarūs? Atkreipkite dėmesį į šiuos veiksnius: pardavimus, pelno maržą, EBITDA (pelną prieš palūkanas, mokesčius, nusidėvėjimą ir amortizaciją) per pastaruosius 3 metus, augimo galimybes, taip pat sektoriaus tendencijas ir prognozes.

Ar tai projektais grįstas verslas? Jei taip, kiekvieni metai įmonei pagal finansinius rodiklius gali labai skirtis – priklausomai nuo to, kiek projektų ar užsakymų jai pavyko užsitikrinti tuo laikotarpiu. Tokio verslo pavyzdžiai – NT vystymas, statybos, IT įmonės. O gal tai verslas, generuojantis stabilias pajamas ištisus metus, kasmet, nes jo modelis yra pagrįstas prenumerata (pvz., telekomunikacijos) arba remiasi ilgalaikėmis sutartimis (pvz., gamybos, didmeninės prekybos įmonės)?

Obligacijų išleidimo tikslas

Taip pat svarbu suprasti, kam bus panaudotos per obligacijas surinktos lėšos ir kodėl. Jos gali būti skirtos tvaraus augimo tikslams – pavyzdžiui, plėtrai ar investicijoms į įrangą ir infrastruktūrą, kurios ateityje prisidės prie emitento EBITDA, arba įmonės apyvartinio kapitalo finansavimui, kuris turėtų padėti padidinti pardavimus. Kita vertus, lėšos gali būti panaudotos esamoms paskoloms refinansuoti (apyvartinio kapitalo ar investicinėms), o tai taip pat gali būti gera priežastis skolintis – įmonės gali siekti geresnių finansavimo sąlygų arba esamų paskolų terminas artėja prie pabaigos.

Finansiniai rodikliai

Net jei su skaičiais sutariate sunkiai, vis tiek reikia peržvelgti kai kuriuos iš jų. Koks įmonės finansinio sverto lygis (t. y. kiek nuosavo kapitalo įmonė naudoja savo veikloje, palyginti su išorės skola)? „Sveikas" nuosavo kapitalo koeficientas laikomas bent 30 %.

Kokias paskolų sumas įmonė jau yra paėmusi iš bankų ar kredito įmonių, neįskaitant dabartinės obligacijų emisijos? Koks šių paskolų ir EBITDA santykis (skolos ir EBITDA) ir koks jis bus po naujų obligacijų išleidimo? Nesijaudinkite, jums patiems nereikia nuspręsti, kas yra tinkama, – yra orientacinės normos.

Paprastai tvarus santykis laikomas iki 3,5x (bankai tai laiko norma), tačiau kai kuriais atvejais jis gali siekti iki 5x, jei įmonė remiasi stabiliais pinigų srautais su iš anksto pasirašytomis sutartimis (investiciniai fondai tai vis dar laiko „sveiku" rodikliu). Paprastai tariant, šis santykis parodo, kiek EBITDA (arba metų) prireiks įmonei įvykdyti visus savo paskolų įsipareigojimus. Pavyzdžiui, jei įmonės EBITDA paprastai siekia apie 1 mln. eurų, o paskolų įsipareigojimai – 3 mln. eurų, įmonei prireiks 3 metų paskoloms grąžinti (palūkanos neįskaičiuotos).

Turto įkeitimas

Nekilnojamojo turto obligacijose įprasta jas užtikrinti pirmos ar antros eilės turto įkeitimu – žemės sklypais ir statomais pastatais. Kai kalbame apie kitų tipų įmones, obligacijų užtikrinimas yra šiek tiek sudėtingesnis, tačiau investuotojams ne mažiau svarbus. Visų pirma, dauguma įmonių turi tam tikro materialaus turto – prekių atsargų, technikos, įrangos ar infrastruktūros. Gamybos įmonės dažnai turi nuosavo nekilnojamojo turto, kurį taip pat galima įkeisti. Jei emitentas priklauso holdingo struktūrai, labai svarbu, kad holdingo bendrovė suteiktų jo garantijas. Tai reiškia, kad emitentui susidūrus su sunkumais, „motininė" bendrovė įsikiš ir padės su pinigų srautais. Svarbu ir kovenantai – pavyzdžiui, investuotojams naudingi kovenantai, ribojantys įmonės galimybę imti papildomas paskolas.

Refinansavimo rizika

Refinansavimo rizika susijusi su klausimu, kaip obligacijų emisija bus išpirkta suėjus terminui. Dauguma įmonių nuolat turi tam tikrų finansinių įsipareigojimų (apyvartiniam kapitalui, investicijoms), todėl paskolų ar obligacijų pratęsimas ir refinansavimas yra įprasta praktika, kuri neturėtų kelti investuotojams nerimo. Tačiau svarbu atidžiai įvertinti dabartinę emitento finansinę „sveikatą" (remiantis aukščiau išvardytais pagrindiniais kriterijais) ir kokias finansines prognozes teikia įmonė (t. y. nuosavą kapitalą, skolos ir EBITDA santykį obligacijų termino pabaigoje bei kam bus panaudotos lėšos). Tai suteiks daugiau aiškumo, ar įmonė galės obligacijas išpirkti savarankiškai (iš nuosavo kapitalo), ar prognozuojami finansiniai rodikliai bus teigiami ir ar tai leis įmonei turėti daugiau galimybių renkantis būsimus finansinius partnerius obligacijų termino pabaigoje emisijos refinansavimui.

Jei iš pradžių šios informacijos atrodo per daug – nesijaudinkite! Mes mielai bendraujame su investuotojais ir atsakytume į jūsų klausimus.